利空出尽?钾肥价格触底反弹

　　有机肥厂人员介绍过去几年里，美联储推出的史无前例的量化宽松政策引发全球流动性泛滥，其购买国债的行为使得美元持续贬值。由于美元在全球经济中处于“世界货币”的地位，美联储宣布实施量化宽松政策后，往往出现美元(指数)暴跌，以美元标价的全球大宗商品价格迅速上涨的现象。但是全球经济整体仍然趋紧，大宗商品多处于供过于求的状态。加上大宗商品价格上升，对很多国家会形成进一步的成本压力，从而延缓这些国家经济复苏的步伐，使得供需方面的矛盾更加拉大，上述因素都会加速大宗商品价格回落的进程。

　　通过以上分析不难得出，大宗商品价格在量化宽松时期内是否会站在高位，主要取决于全球经济复苏的程度。如果大部分国家率先于美国恢复经济，那么这些国家受大宗商品价格冲高的影响，将会出现通货膨胀，由此而产生的过剩需求将对商品高价形成支持。从近几年的情况看，全球经济复苏进程较慢，美国的经济复苏情况略好于世界其他国家，因此，大宗商品价格应是在美元和供需两个因素博弈中震荡，其持续上升的条件并不充足，这种状态将一直延续到美国结束量化宽松为止。换句话说，到量化宽松结束时，大宗商品的价格和开始相比不会有太大变化，轻微上涨是大概率事件。

　　下面让我们来具体看一下量化宽松时期内大宗商品的价格走势情况。首先选取*为典型的大宗商品——石油作为分析对象。在QE1 期间，石油价格上涨23.5%;在QE2 期间，石油价格上涨33.6%。尽管石油现货价格在QE3(有观点认为“QE4”已经开启，也有人认为所谓的“QE4”只是对QE3的升级，此处不做争论)期间没有加速增长，但是持续的货币刺激政策无疑对石油价格起到了显着的支撑作用。而从头两轮QE 退出前后的表现来看，石油价格跌幅均超过了15%，价格的波动是比较明显的。但总体上说，通过实行QE而产生的强劲的流动性增长，还是带动了石油价格的繁荣。

　　再来看一看钾肥的情况，我们选取QE2的时段作为分析区间。QE2从2010年11月开始至2011年6月结束，其对钾肥价格的引导作用也体现的十分明显。QE2推出时已近2010年末，这一时期中国氯化钾到岸价格是400美元/吨，QE2实施后氯化钾价格逐步上涨至470美元/吨，QE2结束后氯化钾价格又陆续回落到400美元/吨。

　　随着市场对QE3退出预期的不断升高，2013年大宗商品的整体表现不尽如人意，各类商品跌多涨少。以石油为代表的能源板块情况相对较好，而化肥所处的化工板块则表现低迷。在这样一个大背景下，中国一度暂停了(2013年下半年未签约)对氯化钾的进口，进口恢复后其到岸价格是305美元/吨，创出了金融危机后的价格新低。此后市场寒意不减，中国再次暂停了(2014年下半年未签约)氯化钾进口，近期有消息显示，新一轮氯化钾到岸价格基本确定上调至330美元/吨，但尚未有官方明确报道。

　　整体来看，在QE期间，相较于其他大宗商品，化肥的价格走势明显偏弱。通俗一点说，就是每次QE实行期间，化肥价格的涨幅低于大宗商品的平均涨幅;而QE退出期，化肥价格的跌幅却高于大宗商品的平均跌幅。因此，在经历了几次QE之后，多数大宗商品的价格是在有涨有跌中逐步攀升，而化肥则是在原地踏步!然而，化肥作为重要的大宗商品，其本质与其他大宗商品相同或相近，特别是同石油为代表的能源类大宗商品更有较强的正相关性。因此，化肥价格走势的低迷只可能是短期现象，中长期看化肥价格的波动不会也没有能力背离于其他大宗商品的走势。也就是说，当前的化肥价格正处于周期性波谷，预计未来将逐步得到修正，并*终回归到其本身应有的价值水平。

　　再对化肥行业进行细分，我们发现尿素、二铵、氯化钾这三大肥种的未来并不相同。中国是尿素和二铵的出口大国，尿素和二铵两种产品常年大量过剩，出口是调节库存*主要的手段。通常来说，各生产厂商都不愿主动关停并转，这就使得去库存化困难重重，去产能化难上加难，供大于求的局面短期内不会改变，预计尿素和二铵全行业的不景气还要持续一段时间。反观氯化钾则不然，中国是氯化钾的进口大国，我们近几年的对外依存度在50%以上，而2013、2014两年下半年未签约钾肥进口大合同，这对库存的调节作用不容忽视，由此不难推断，国内氯化钾的库存量正处于较低水平。并且国际钾盐资源分布集中，氯化钾的国际贸易规则也不同于尿素和二铵，寡头垄断对价格的掌控能力较强。可以说，国内外两个市场氯化钾价格都存在着上涨冲动。

　　综上所述，笔者对后市的判断如下。受经济大环境低迷的影响，化肥行业的压力依旧存在，尿素、二铵受到产能过剩的困扰，中短期内价格恐难有大的变化。氯化钾处于紧平衡状态，需求端回暖加之其价格被长期低估，利空因素已然出尽，因此可以比较确定的认为，氯化钾价格触底反弹趋势已经明确，预计未来价格将会温和上涨，但也不排除短期出现井喷行情的可能。